LHV Pensionifond Roheline

August 2024: Soojad suved ja mitmetahuline majandusolukord

Jani Mäenpää, portfellihaldur

1930. aastatel oli kuum kliima ja keeruline majandusolukord põletav teema. Ajastut kirjeldatakse nii Suure depressiooni kui ka Tolmukausi (inglise keeles Dust Bowl) nime all. Äärmuslikud põuaperioodid raskendasid eriti põllumeeste elu, kuid samuti oli see periood keeruline poliitikute jaoks. Suurlinnades olid suved nii palavad, et valitsusametnikud ja seadusandjad lahkusid selleks ajaks maale.

Inimkond on aga võimeline kohanema nii kliima- kui ka majanduse muutustega. Näiteks leiutati palavate ilmadega kohanemiseks konditsioneeriseade, mis võimaldas kuumal suvel linnas töötegemist. Majanduse kohanemist tol ajal kirjeldab Franklin D. Roosevelti uue kursi poliitika (New Deal), mille eesmärk oli majandust elavdada.

Tänapäeval võib paralleele tõmmata Euroopas rohelise kokkuleppe (Green Deal) ja Ameerika Ühendriikides ajaloo ühe suurima investeeringuga majandusse ja energiajulgeolekusse (Inflation Reduction Act). Kuigi nende eesmärgid on erinevad, on algpõhjused sarnased.

Augustikuu finantsturgudel

Augustikuu oli finantsturgudel närviline. Kuu tulemuseks jäi LHV pensionifondil Roheline –3,57% ja III samba fondil Roheline III –3,45%. Kuu alguses valmistasid USA tööturu juuli näitajad pettumuse ja Jaapani börsi suurim langus alates 1987. aasta mustast esmaspäevast koos staaraktsia seisusesse tõusnud NVIDIA volatiilsusega tekitasid turgudel närvilisust.

Need arengud on kujundanud turuosaliste seas ootuse, et USA Föderaalreserv (FED) langetab sel aastal intressimäärasid. Madalamad intressimäärad on eriti olulised taastuvenergiaprojektide jaoks, kus kapitali hind ja müügihinnad mõjutavad projekti finantstulemusi. Viimastel aastatel on aga kõrged intressimäärad ja inflatsioon teinud selliste projektide arendamise keerulisemaks, eriti avamere tuuleparkide puhul.

Nii päikese- kui ka tuuleenergia puhul on oluline küsimus, millise hinnaga toodangut turule müüakse. Pikaajaline hinnalukustus tagab küll stabiilse tulu, kuid projekti finantstootlus võib jääda suhteliselt madalaks. Olukord on keeruline, kui tulubaas on fikseeritud, kuid kulubaas mitte. See probleem on hästi tuttav nii tuuleturbiinide ja labade tootjatele kui ka projektide arendajatele tuuleenergia väärtusahelas.

Investeerimisportfellides peavad sellised ettevõtted oma finantstootluse siiski saavutama. Seetõttu, sarnaselt majanduse ja kliimaga, peab ka Roheline pensionifond adapteeruma. Portfelli kuuluvad ettevõtted peavad olema hästi juhitud ning tegema head pikaajalist tootlust oma paigutatud kapitalile, aidates vähendada ja leevendada kliimamuutuse mõju ja globaalseid CO₂ heitkoguseid. Mis on ka muidu Pariisi kliimakokkuleppe peamised eesmärgid.

Juuli 2024: Investeerimise olümpia

Joel Kukemelk, fondijuht

Pariisi olümpiamängud kestavad 26. juulist 11. augustini. Investeerimisel on olümpiamängudega tegelikult rohkem seoseid, kui pealtnäha arvata võiks. Olümpiamängud näitavad, kui paljudel kõikvõimalikel aladel on omavahel võimalik mõõtu võtta – kärestikuslaalomist, rulasõidust, breiktantsust, vibulaskmisest, triatlonist kuni erinevate traditsiooniliste meeskondlike pallialadeni välja. Ka investeerimisel on väga palju erinevaid varaklasse ja investeerimisvaldkondi. Suurepärane judokas ei ole tõenäoliselt hea ujuja ja parim kaljuronija ei tea ilmselt kuigi palju purjetamisest. Eri aladel on vaja oma lähenemist ja spetsiifilisi oskusi. Rohelise fondiga investeerime maailma pikaajalistesse rohetrendidesse – see pole 400 meetri jooks, vaid maraton. Maratoonarit ei morjenda, kui sprinter teda esimestel kilomeetritel edestab, maratonijooksus on tema päris vastasteks vaid teised maratoonarid.

Juuli tulemus +1,7%

Juuli oli suurte üles-alla liikumistega kuu. Kuu esimeses pooles tegid USA indeksid oma uued ajaloolised tipud, kuu teine pool oli aga nõrk ning pikalt tõusnud tehnoloogiasektorist lasti auru välja. 24. juuli Nasdaq indeksi 3,6%line ühe päevane langus oli viimase 2 aasta suurim. LHV II ja III samba rohefondide juulikuu tulemuseks oli vastavalt +1,7% ja +1,9%.

Juulis kaardistasime uusi võimalikke investeerimisobjekte ja jälgisime oma portfelliettevõtete 2. kvartali tulemusi. Kui Euroopa Keskpank on oma esimese intressilangetuse viimase enam kui 5 aasta jooksul nüüdseks ära teinud, siis USA Föderaalreservilt ootame seda sügisel. Raha kontrollimatu kallinemise ajastu on läbi saanud ja liigume stabiilsema raha hinna keskkonda – see on kapitaliintensiivsete pikaajaliste roheinvesteeringute tegemisel hädavajalik ja oodatud areng.

Kuhu me selle raha ikkagi investeerinud oleme?

Juuli lõpu seisuga oli LHV Rohelisel Pensionifondil kokku 39 erinevat investeeringut. 35% fondist oli investeeritud taastuvenergiasse, 22% elektrifitseerimisse, 15% akutehnoloogiasse, 10% energiatõhususse, 8% ringmajandusse, 4% metsa- ja põllumajandusse, 1% vesinikutehnoloogiasse ning 5% oli rahas.

Meie 10 suurimat üksikinvesteeringut – kõik vahemikus 2,0%...3,5% fondi mahust – on Hollandis ja Belgias jäätmekäitlusega tegelev Renewi, roheenergiat pakkuv Leedu Ignitis, soojustusmaterjale tootev Taani Rockwool, börsivälise erakapitaliinvesteeringuna Norra jäätmekäitlusettevõte NG Group, hoonete kliimajalajälge vähendavaid materjale tootev Prantsusmaa Saint-Gobain, elektriautosid ja taastuvenergia salvestus- ja laadimislahendusi tootev ameeriklaste Tesla, Hiina elektriautoturu vaieldamatu liider BYD, Birdeye Eesti metsainvesteeringud, Soome paberitootja UPM ja Taani tuulikutootja Vestas. Erinevate börsilkaubeldavate fondide kaudu, mis Rohelisest fondist moodustavad ligi poole, saame täiendavalt laia ligipääsu paljudele päikeseenergia, akutehnoloogia ning elektrifitseerimises hädavajalike metallide tootmise ja töötlemisega seotud ettevõtetele.

Renewi kaupleb täna 4,5x 2025. aasta EV/EBITDAt (s.o. ettevõtte väärtus jagatud intresside, maksude ja amortisatsiooni eelse kasumiga), Ignitis 5,1x, Rockwool 8,9x ja Saint-Gobain 6,6x. Viimase 10 aasta keskmine ettevaatav EV/EBITDA kordaja on olnud Renewil 6,5x, Ignitisel alates börsile tulekust 6,6x, Rockwoolil viimasel 10 aastal 9,1x ja Saint-Gobainil 6,5x. Oleme täna keskmiste või alla keskmiste kordajate juures nendes nimedes. Tesla ja BYD on kasvuaktsiad, kus ei ole pikka stabiilset äriajalugu, mille vastu kordajaid võrrelda ja nende käekäiku mõjutab eelkõige maailma elektrifitseerimise trend tervikuna. Kui Saint-Gobain on olnud Morgan Stanley analüüsimaja top pick valik juba mõnda aega, siis Tesla lisati sellesse nimekirja 29. juulil. UPM kaupleb 8,0x 2025. aasta EV/EBITDAt ja Vestas 9,3x – kuigi mõlemad ettevõtted on sisendihindade osas väga tundlikud, on ka need kordajad nende viimase 10 aasta ettevaatavatest EV/EBITDA ajaloolistest kordajatest täna väiksemad.

Need loovad head eeldused maratonijooksus hea tulemuse tegemiseks, eriti kui vastutuul kõrgete intressimäärade näol on vaikselt ära kadumas, sest rohepööre laiemalt eeldab suuri kapitalimahukaid investeeringuid, kus iga protsendipunkt on arvel – mida odavam on laenuraha, seda paremad on äri väljavaated rohesektoris toimetavatele ettevõtetele.

Oma riik on kallis, oma planeet on veel kallim

Lõpetuseks üks filosoofiline mõte ka. Nüüd, kus me oleme lõpuks aru saanud, et tühi lootus, et keegi meie riigi kallale jõuga kippuda ei soovi, ei ole parim strateegia oma riigi pikaajaliseks säilitamiseks ja et me peame päriselt oma rahakotte kergendama, et muuta Eesti justkui üheks tugevalt kaitstud herilasepesaks, mida suur poiss tokiga torkima ei tahaks tulla, on mul ka üks laiem küsimus. Kui oma riik on kallis, siis miks me arvame, et oma elusõbraliku keskkonnaga planeet peaks tulema tasuta või iseenesest mõistetav olema? Kas paljas lootus, et me ei pea midagi tegema, et oma stabiilset elukeskkonda lõpmatult säilitada, ei ole mitte sama halb strateegia, kui oma riigi kaitsejõududesse investeerimata jätmine? Oma riik on kallis, oma planeet tegelikult veel kallimgi. Juulis nägime uute kuumarekordite püstitamist - need, kes propageerivad kliimaneutraalsete strateegiate ja rohepöörde eiramist, ei saa lihtsalt veel aru, mis tegelikult kaalul on.

Juuni 2024: Parimad võimalused on seal, kust vähesed neid otsivad

Joel Kukemelk, fondijuht

11. juunil käis Äripäeva „Investor Toomase tunnis“ oma mõtteid jagamas Enlight Researchi analüütik ja Solar Equity Intelligence platvormi asutaja Rudolf Stenar Saluoks. Kuigi mul pole olnud võimalust Rudolfiga ise kohtuda, oli huvitav kuulata tema mõtteid meie rohefondi käekäigust ja rohesektori väljavaatest laiemalt.

Küsimusele, kas LHV on oma rohefondide haldamisega hästi või halvasti hakkama saanud, vastas ta nii: „Kui vaadata LHV rohefondi tootlustele peale, siis mina isiklikult ütleks, et fondijuhid ei ole teinud halba tööd. Ütleks isegi, et nemad on täitsa hästi hakkama saanud. Võrreldes teiste sarnaste fondidega on nad kas samal pulgal või isegi natukene edestanud“. Jätkuküsimusele, et mida võiks teha fondiga n-ö tipu ajal liitunud inimesed, kommenteeris ta nii: „Tegelikult ongi see probleem, et kui fondide osakud tõusevad, siis soov fondiga liituda kasvab. See aga tähendab seda, et need aktsiad muutuvad kallimaks. Tihtipeale ongi see probleem, et inimesed lähevad sisse, kui on buum, ja väljuvad, kui aktsiad on odavalt hinnastatud. See ongi kogu see probleem.“ Ja viimasena uuriti ta arvamust, et kas rohesektor võiks lähiaastail laiapõhjalistele aktsiaindeksitele ära teha: „Rohesektori eelis on see, et rohesektor kuskile ei kao. Vahepeal on paremaid aegu, vahepeal on halvemaid aegu, aga rohesektor on kindlasti tulevikus väga olulisel kohal. Nii taastuvenergeetika kui ka muud rohelahendused, mis on vajalikud meie kliimaeesmärkide täitmiseks. Pikaajaliselt ma usun, et on võimalik üldist turgu sellel sektoril ületada.“

Olen kõige sellega väga nõus, Rudolf.

Juuni tulemus –6,8%

Juuni oli veider kuu. Turud tervikuna jätkasid tehnoloogiasektori eestvedamisel rallimist. See on viinud tänaseks suurimad aktsiaindeksid rekordilise kontsentreerumise ja keskmistest kallimate hinnatasemeteni. Hetkel vähempopulaarne rohesektor jäi sellest tõusust täielikult kõrvale ning nägime LHV II ja III samba rohefondides juunis hoopis –6,8% langust. Kuigi langus on suur, andsime juunis sisuliselt tagasi vaid mais saadud tõusu ning juuli algusega on juba juuni langusest üle kolmandiku tagasi võetud. Rohesektoris liikumised ongi suured ja sellega on vaja lihtsalt harjuda.

Juunis me portfellis tehinguid ei teinud. Küll aga olime tunnistajaks Euroopa Keskpanga esimesele intressilangetusele viimase enam kui 5 aasta jooksul. Kuna see otsus oli laialt oodatud, polnud sel ühekordsel liigutusel ka olulist mõju turgudele. Roheinvesteeringute seisukohast on aga oluline teadmine, et raha kallinemise ajastust oleme üle mitme aasta tagasi liikunud raha odavnemise või stabiilse hinna ajastusse – ja see on kapitaliintensiivsete pikaajaliste roheinvesteeringute tegemisel ja roheprojektide tasuvusaja arvutamisel väga oluline ja positiivne muutus.

Juuni lõpu seisuga oli LHV Rohelisel Pensionifondil kokku 39 erinevat investeeringut. 34% fondist oli investeeritud taastuvenergiasse, 24% elektrifitseerimisse, 15% akutehnoloogiasse, 9% energiatõhususse, 8% ringmajandusse, 5% metsa- ja põllumajandusse, 2% vesinikutehnoloogiasse ning 3% oli rahas.

Müncheni rohekonverents – taastuvenergia võidukäik on paratamatu

Juuni alguses osalesin Münchenis Bloombergi korraldatud rohekonverentsil – kirjutasin sellest pikemalt LHV Finantsportaalis ilmunud loos „Inimkonna rohepööre võtab rohkem aega“. Nende sõnum oli konkreetne. Esiteks – oleme jõuliselt rohepöördesse sisse liikunud, kuid algus on olnud vajalikust tempost väiksem ja globaalset soojenemist 1,5 kraadi juures pidama ei saa. Teiseks – rohepööre on olemuslikult inimkonna järjekordse tehnoloogilise arengu samm, mida ei ole võimalik peatada.

Maailmas on installeeritud tänaseks ca 4 tuhande GW jagu taastuvenergiavõimsust. Bloombergi analüüsimeeskond ootab selle numbri kahekordistumist enne 2030. aastat. Aastaks 2050 oodatakse selle jõudmist 17 tuhande GW-ni, millest 2/3 on seotus päikeseelektriga. Aastaks 2050 on taastuvenergia tänane 15%line osakaal tõusnud maailma elektrivõrgus ca 70% peale, tuul ja päike hakkab moodustama üle poole kogu maailma elektritootmisest.

Suured trendid on hoogsalt liikuma läinud. Kui aastal 2000 moodustas kivisüsi Austraalia elektritootmisest 80%, Hiinas ja Indias 75%, USAs 50%, Euroopas 30%, Jaapanis ja Kagu-Aasias 20% ning Ladina-Ameerikas 5%, siis tänaseks on kivisöe osakaal langenud Austraalias 40% peale, Hiinas 60%le, USAs 20%le, Euroopas 10%le ning Ladina-Ameerikas 1%le. Indias on see tõusnud 80%le, Jaapanis 30%le ja Kagu-Aasias 40%le, kuid ka seal on kivisöe osakaalu tipp tänaseks juba seljataga ja suund on kiiresti allapoole. Uued investeeringud liiguvad järgmistel aastakümnetel taastuvenergiasse.

Lõpetuseks üks mõtlemapanev infokild USA elektrienergia sektorist: 1964. aastal lisati USAs ca 5 GW uut elektrienergiavõimsust (maagaas ja hüdroenergia), 1974. aastal ca 30 GW (kivisüsi, maagaas ja tuumaenergia), 1984. aastal ca 20 GW (kivisüsi ja tuumaenergia), 1994. aastal ca 10 GW (maagaas), 2004. aastal ca 25 GW (maagaas), 2014. aastal ca 25 GW (maagaas, tuuleenergia, päikeseenergia) ja aastaks 2024 prognoositakse ca 60 GW lisandumist (päikeseenergia, tuuleenergia ja akutehnoloogia). Maailm muutub meie endi silme all. Sinu investeerimisportfell on LHV Rohelistes fondides selle muutusega kaasaminemise esirinnas.