LHV Pensionifond S

В целом июнь оказался позитивным месяцем для международных фондовых рынков: индекс S&P 500, отслеживающий стоимость крупных компаний США, вырос на 3,5%. Индекс MSCI World, оценивающий состояние фондовых рынков развивающихся стран, также вырос за месяц на 3,6% благодаря росту стоимости фондовых рынков Тайваня, Южной Кореи и Индии.

Европейские же фондовые рынки демонстрировали в июне нисходящий тренд: фондовый индекс Eurostoxx 50 за месяц упал на 1,7%. Во многом это произошло вследствие решения президента Франции Эммануэля Макрона после выборов в Европарламент провести в стране внеочередные парламентские выборы. Это создает, по крайней мере в краткосрочной перспективе, политическую нестабильность и повышает риск того, что государственные финансы Франции в ближайшее время взять под контроль не удастся. В свою очередь это может перерасти в проблему для еврозоны.

Рост фондового рынка США был вызван главным образом повышением стоимости американских крупных компаний технологического сектора.

График 1. В то время как акции семи крупнейших технологических компаний с начала 2023 года подорожали на 149% (зеленый), остальные 493 компании в индексе S&P 500 продемонстрировали гораздо более скромное движение (синий). Источники: Apollo Research, Bloomberg.

Стоимость компаний, входящих в фондовый индекс S&P 500, в этом году выросла на 5,8 млрд долларов. 31% этого роста, или 1,8 млрд долларов приходится на рост цены акций всего одной компании – NVIDIA. Прибыль крупных технологических компаний в историческом контексте приличная, но основная часть роста их стоимости обусловлена увеличением мультипликаторов прибыли, иначе говоря, оптимизмом инвесторов.

График 2. Оптимизм инвесторов относительно будущих прибылей компаний: показатель десяти компаний с самой высокой прибылью (зеленый) и показатель десяти компаний с наибольшей рыночной капитализацией (синий). Источники: Apollo Research, Bloomberg.

По сравнению с первым бумом интернет-акций в 2000 году стоимость сегодняшних акций ведущих технологических компаний еще выше, а весь рынок относительно дороже.

График 3. 12-месячный прогнозируемый коэффициент цена / прибыль компаний из списка S&P 500 (бежевый), коэффициент цена / прибыль десяти крупнейших компаний (зеленый) индекса S&P 500 и коэффициент цена / прибыль без учета десяти крупнейших компаний (синие). Источники: Apollo Research, Bloomberg.

От искусственного интеллекта ожидают многого

Искусственный интеллект может стать меняющей мир технологией, по поводу которой что только не фантазировали десятилетиями. Однако за последние несколько лет, в первую очередь благодаря экспоненциальному росту вычислительных мощностей, а также новому подходу, были достигнуты результаты, способные превратить в реальность то, что раньше относили к области научной фантастики.

Как это ни парадоксально, но экономический рост в развитых странах уже на протяжении нескольких десятилетий, несмотря на быстрое развитие технологий, оставался прогрессирующе анемичным, а долговое бремя почти везде росло гораздо быстрее, чем экономика. В этой безнадежной ситуации мечтали о положительном технологическом шоке. Надеялись, что в конечном итоге он придаст импульс экономическому росту и поможет решить гигантские проблемы, стоящие перед человечеством, такие как глобальное потепление.

Однако было бы наивно надеяться, что научный или технологический прорыв, каким бы значительным он ни был, сам по себе может изменить мир без огромных инвестиций. А это значит, что прежде чем наслаждаться результатами, сначала придется инвестировать. Это, в свою очередь, означает расстановку приоритетов в деятельности и, возможно, затягивание поясов в менее эффективных областях. Таким образом появилась бы возможность инвестировать туда, где будет получен результат.

В пользу крупных технологических компаний говорит тот факт, что у них много денег, чтобы инвестировать, и небольшой долг. Подавляющее большинство других секторов экономики в настоящее время, к сожалению, находится под более высоким долговым бременем, чем когда-либо прежде. Это может существенно замедлить развитие и создать еще большую социальную напряженность.

В переломные времена имеет смысл управлять рисками и диверсифицировать их

Команда LHV Varahaldus с оптимизмом смотрит на развитие технологий, однако мы менее оптимистичны в отношении уровня цен компаний технологического сектора. Сейчас наше внимание сосредоточено в большей степени на секторе энергии и сырья, поскольку мы ожидаем, что развитие технологий потребует новых инвестиций как в энергетику, так и в распределительные сети. Мы также возлагаем большие надежды на банковский сектор, который, несмотря на приличные прибыли, оценивается очень дешево.

В долгосрочной перспективе технологический прогресс носит дефляционный характер, а это означает, что производство становится более эффективным и дешевым. С другой стороны, в краткосрочной перспективе, когда инвестиции еще только осуществляются и экономика реорганизуется, рост цен, напротив, может ускориться, поскольку спрос на ресурсы превышает предложение.

Мы в LHV придерживаемся мнения, что хотя ужесточение денежно-кредитной политики центробанков существенно замедлило рост потребительских цен, «благодаря» постоянно растущим расходам государственного сектора финансовая среда все еще слишком слаба для того, чтобы добиться окончательной победы над инфляцией.

В сложной и неопределенной экономической среде имеет смысл распределять риски между различными классами активов. В последние годы важная роль в портфелях пенсионных фондов LHV отводилась золоту и акциям предприятий по добыче драгоценных металлов. Мы начали инвестировать в золото в то время, когда доходность долгосрочных безрисковых облигаций была отрицательной, и мы искали альтернативы государственным облигациям.

Мы полагали, что золото может обеспечить более высокую доходность, а не гарантированный убыток. В результате нам удалось в значительной степени избежать потерь на рынке облигаций, где государственные облигации, считавшиеся практически безрисковыми, в условиях ускорения инфляции оказались одним из самых рискованных классов активов. Цена на золото в последние годы приносила доходность, почти сопоставимую с доходностью фондовых рынков.

Подозреваю, что диверсификация рисков только между разными акциями, т. е. в пределах одного класса активов, может оказаться недостаточной в сегодняшней сложной экономической и геополитической среде. Чтобы снизить риски, полезно шире взглянуть на инвестиционный ландшафт и не ограничиваться биржевыми акциями и облигациями.