LHV Pensionifond Roheline III

Ноябрь 2024: Вызовы и возможности «зеленых» инвестиций

Пенсионные фонды LHV Roheline и Roheline III созданы для людей, которые хотят поддержать «зеленый поворот» и сделать мир более «зеленым». Стратегия «зеленых фондов» сосредоточена на тематических инвестициях, которые отличаются от инвестиций основных индексов фондового рынка. Из-за цикличности результаты могут также отличаться от общих движений рынка. Таким образом, очевидно, что результаты последних нескольких лет не были удовлетворительными. Хотя в этом году инвестиции в электрификацию, энергоэффективность и экономику замкнутого цикла двигались в позитивном направлении, самым большим препятствием и негативным влиянием на доходность фондов стали инвестиции, связанные с солнечной энергией.

В ноябре доходность пенсионного фонда LHV Pensionifond Roheline составила 1,9%, а пенсионного фонда Roheline III 1,5%. Значительный вклад внес сильный рост акций Renew, одной из крупнейших единичных позиций «зеленых» фондов. Действующее в Бельгии и Голландии предприятие по управлению отходами получило потенциальное предложение о поглощении от управляющего активами Macquarie Asset Management по более высокой цене, чем было предложено прошлой осенью, но затем совет отклонил его. Однако сейчас совет готов рекомендовать это предложение акционерам, если Macquarie сделает официальное предложение во второй половине декабря. Мы использовали повышение цен как возможность зафиксировать часть прибыли.

Инвестиции связаны с риском колебаний цен на активы, и, как показывает пример Renew, необходимо сохранять долгосрочную перспективу, если инвестиционный тезис между тем не изменится. Каждый цикл включает в себя периоды подъема и спада. Сектор «зеленых» инвестиций первым был захвачен политическим попутным ветром и эйфорией инвесторов. Финансовые рынки по своей природе осмотрительны: сначала ожидается полная реализация политических обещаний, затем наступает эффект разбавления, который в конечном итоге приводит к затуханию ожиданий.

Требуется время, чтобы ожидания приспособились к изменившейся ситуации. Политические ожидания в отношении сектора в Европе и на местном рынке по-прежнему высоки. Нулевые выбросы к 2050 году, 100% возобновляемая энергия к 2030 году, прекращение использования ископаемого топлива, запрет автомобилей с двигателями внутреннего сгорания и связанные с этим запреты. Инвестиции «зеленых» фондов помогают найти решение этих целей.

Командная экономика редко бывает успешной. Чтобы добиться широкого распространения, новые технологии должны быть лучше, удобнее или дешевле старых. Это также касается предприятий, продукция которых за счет экологичности лучше, удобнее и дешевле. Более высокая энергоэффективность означает меньшее потребление энергии, продукт, созданный с самого начала экологически устойчивым образом, меньше загрязняет окружающую среду и создает большую ценность для клиента. В целом это также должно создать благоприятную ситуацию для инвестора.

Инвестиции портфеля в основном разделены между возобновляемыми источниками энергии, электрификацией, энергоэффективностью, аккумуляторными технологиями, экономикой замкнутого цикла и электромобилями. Эти сферы в текущей рыночной ситуации предлагают множество инвестиционных возможностей. Например, в Европе и Америке устаревающая инфраструктура открывает возможности для обновления сетей электро- и водоснабжения, снижения загрязнения, управления отходами и экономики замкнутого цикла – сферы, которые часто недооцениваются в дискуссиях о климате. Сосредоточение внимания лишь на сокращении выбросов CO₂ ведет к упущению множества других возможностей, которые способствуют улучшению качества жизни.

Октябрь 2024: Переменчивые политические ветры

Предсказать политические перемены так же трудно, как прогнозировать скорость ветра. В краткосрочной перспективе и то, и другое может поменяться в непредсказуемом направлении и вызвать волатильность. В Германии неблагоприятные периоды для производства возобновляемой энергии называются dunkelflaute, что в вольном переводе звучит как «темное затишье». Это период времени, когда ветер не дует и солнце не светит, что создает сложную ситуацию для производства возобновляемой энергии. Образно говоря, президентские выборы в США породили аналогичную неуверенность на местном рынке.

Победа президента Дональда Трампа может повлечь за собой изменения в политике развития возобновляемых источников энергии, включая возможные тарифы на компоненты для солнечных электростанций и другое оборудование, которое производят в Китае. Хотя, на первый взгляд, это может показаться очень жестким решением, на самом деле оно открывает возможности для местного бизнеса. Китай со своими низкими производственными затратами лидирует в цепочке создания стоимости возобновляемой энергии.

Кроме того, созданные при президенте Байдене программы субсидирования возобновляемых источников энергии, возможно, больше не будут такими выгодными при Трампе, поэтому сектору возобновляемой энергии США придется найти новые пути, такие как, например, местные рабочие места или внутренний рост капиталоотдачи, чтобы сохранить свои позиции. Крепкие предприятия находят способы выжить в любых условиях экономико-политической среды, и это, безусловно, относится к компаниям, занимающимся возобновляемой энергией.

В течение месяца выборов в США активы, связанные с возобновляемой энергией, положительно отреагировали на увеличение шансов Камалы Харрис на победу, но успех Трампа и, в конечном итоге, его победа на выборах повлияли на результаты месяца негативно. В октябре доходность пенсионного фонда LHV Pensionifond Roheline составила –4,29%, а пенсионного фонда Roheline III –4,17%.

Целью тарифной политики Трампа является защита интересов американцев и создание местных рабочих мест, но это, как ожидается, будет иметь инфляционный эффект. Другое предвыборное обещание Трампа – снизить цены на энергию, что ранее означало поддержку использования ископаемого топлива. Однако производство энергии из возобновляемых источников в солнечные и ветреные дни из-за отсутствия маргинальных производственных затрат выходит очень дешево. Впрочем, в случае вышеупомянутого темного затишья возникают проблемы.

Ввиду большой зависимости от Китая Европейский Союз недавно принял законодательный акт о критически важном сырье, целью которого является повышение надежности поставок жизненно важного сырья, что приобретает особенное значение для производства возобновляемой энергии и в целом для технологического развития в Европе. Как показали выборы в США, вскоре и Европе потребуются действия, а не только лозунги.

Сентябрь 2024: Магия волн

Яни Мяэнпяэ, управляющий портфелем

Финансовым рынкам порой свойственно волнообразное движение. На гребне волны оптимизм и эйфория набирают силу, как это бывает в фазе бурного роста экономики. Популярные сектора и отдельные акции привлекают всеобщее внимание, а вышедшие из моды темы, образно говоря, опускаются в самый низ волны.

Учитывая психологию инвестирования, в такой ситуации можно задаться вопросом, пойдет ли гребень волны вниз или, напротив, начнет новый подъем. Эта картина прекрасно иллюстрирует ожидания финансовых рынков всего мира относительно экономических перспектив.

Финансовые рынки оценивают также политические риски и возможности разных стран, что отражается в движении цен активов. В год президентских выборов в США это хороший пример, но то же самое относится и к европейскому «зеленому повороту», и к другим подобным темам.

В сентябре доходность пенсионного фонда LHV Pensionifond Roheline составила 3,9%, а пенсионного фонда Roheline III 3,5%.

За позитивным результатом месяца стояло решение Федеральной резервной системы США снизить процентную ставку на 50 базисных пунктов, а также принятый китайским правительством план оживления экономики. Более низкие процентные ставки в наибольшей степени поддерживают активы, связанные с возобновляемой энергией, а также различные решения для хранения, которые весьма востребованы из-за нестабильности возобновляемых источников энергии.

Еще одна поддерживающая тенденция – это растущая потребность в энергии, связанная с развитием дата-центров и искусственного интеллекта. Дата-центры работают круглосуточно и нуждаются в бесперебойном надежном энергоснабжении.

Например, Microsoft и Alphabet (ранее Google) в больших объемах используют возобновляемую и безуглеродную энергию и намерены таким образом покрыть рост потребления. Дата-центрам также требуется значительное количество воды для охлаждения.

Обе темы наглядно демонстрируют, как с развитием технологий можно сначала создать новую область использования ресурсов, а затем разработать технологии, позволяющие более эффективно использовать эти ресурсы. Это хороший пример того, насколько сложно бывает сочетать в одном предложении технологическое развитие и экологическое мышление.

Август 2024: Теплое лето и многогранная экономическая ситуация

Яни Мяэнпяэ, управляющий портфелем

В 1930-е годы жаркий климат и тяжелая экономическая ситуация были самыми горячими темами. Эту эпоху называют и Великой депрессией, и Пыльным котлом (англ. Dust Bowl). Периоды страшной засухи в первую очередь осложнили жизнь фермерам, но и политикам тоже пришлось нелегко. В больших городах лето было настолько жарким, что правительственные чиновники и законодатели уезжали на это время в сельскую местность.

Однако человечество способно адаптироваться как к климатическим, так и к экономическим изменениям. Например, чтобы легче переносить жару, был изобретен кондиционер, который позволял работать в городе жарким летом. То, как приспосабливалась экономика того времени, описывает политика «Нового курса» (New Deal) Франклина Д. Рузвельта, целью которой было оживление экономики.

Сегодня можно провести параллели с «Зеленым курсом» (Green Deal) в Европе и одной из крупнейших в истории инвестиций в экономику и энергетическую безопасность в США (Закон о сокращении инфляции, англ. Inflation Reduction Act). Хотя цели у них разные, первопричины схожи.

Август на финансовых рынках

Август на финансовых рынках выдался нервным. Результат месяца в пенсионных фондах LHV Roheline составил –3,57% для фонда II ступени и –3,45% для фонда III ступени. В начале месяца разочарование принесли данные по рынку труда США за июль, понервничать рынки заставили также самое большое со времен черного понедельника 1987 года падение японского фондового рынка и волатильность акций NVIDIA, повысившаяся до статуса звездных акций.

Эти события породили среди участников рынка ожидания, что Федеральная резервная система США (ФРС) снизит в этом году процентные ставки. Более низкие процентные ставки особенно важны для проектов возобновляемой энергии, где стоимость капитала и продажные цены влияют на финансовые результаты проекта. Однако в последние годы высокие процентные ставки и инфляция осложнили развитие таких проектов, особенно в сфере морских ветряных парков.

В случае как солнечной, так и ветровой энергии важным является вопрос, по какой цене продукт продается на рынке. Долгосрочная фиксация цены гарантирует стабильную прибыль, однако финансовая окупаемость проекта может оставаться относительно низкой. Ситуация усложняется, когда доходная база фиксирована, а база затрат – нет. Эта проблема хорошо известна производителям ветряных турбин и лопастей, а также разработчикам проектов в цепочке создания стоимости энергии ветра.

В инвестиционных портфелях такие компании все-таки должны добиться финансовой окупаемости. Поэтому подобно тому, как это происходит с экономикой и климатом, пенсионный фонд LHV Roheline тоже должен адаптироваться. Портфельные предприятия должны грамотно управляться и обеспечивать хорошую долгосрочную доходность инвестированного капитала, помогая уменьшить и смягчить воздействие изменения климата и глобальных выбросов CO2. Что также является основными целями Парижского соглашения по климату.

Июль 2024: Инвестиционная олимпиада

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

С 26 июля по 11 августа в Париже проходят Олимпийские игры. У инвестирования с Олимпийскими играми на самом деле гораздо больше общего, чем кажется на первый взгляд. Олимпийские игры показывают, как много существует самых разных видов спорта, в которых можно померяться силами, – от скоростного слалома, скейтбординга, брейк-данса, стрельбы из лука, триатлона до различных традиционных командных игр с мячом. Инвестирование также имеет множество различных классов активов и областей инвестирования. Превосходный дзюдоист, вероятно, не является самым лучшим пловцом, а отличный скалолаз, скорее всего, мало что знает о парусном спорте. Разные области требуют своего подхода и специфических навыков. С помощью «зеленого» фонда мы инвестируем в долгосрочные мировые «зеленые» тренды – это не бег на 400 метров, а марафон. Марафонец не расстраивается, если спринтер обгоняет его на первых километрах, его настоящие соперники в марафонском беге – исключительно другие марафонцы.

Результат июля +1,7%

Июль был месяцем больших взлетов и падений. В первой половине месяца индексы США достигли новых исторических максимумов, однако вторая половина месяца была слабой, и технологический сектор, который долгое время показывал рост, выпустил пар. 24 июля индекс Nasdaq за один день упал на 3,6%, что стало крупнейшим падением за последние два года. Июльский результат «зеленых» фондов LHV II и III ступеней составил +1,7% и +1,9% соответственно.

В июле мы наметили новые потенциальные объекты инвестирования и проанализировали результаты деятельности наших портфельных компаний за второй квартал. Если Европейский центробанк уже снизил процентные ставки – впервые за последние более чем пять лет, – то от Федеральной резервной системы США мы ожидаем этого осенью. Эпоха неконтролируемого повышения стоимости денег закончилась, и мы движемся к более стабильной среде стоимости денег – это необходимое и ожидаемое развитие при осуществлении капиталоемких долгосрочных «зеленых» инвестиций.

Куда же мы все-таки инвестировали деньги?

По состоянию на конец июля в LHV Roheline Pensionifond было сделано 39 различных инвестиций. 35% объема фонда было инвестировано в возобновляемые источники энергии, 22% – в электрификацию, 15% – в аккумуляторные технологии, 10% – в энергоэффективность, 8% – в предприятия, связанные с экономикой замкнутого цикла, 4% – в лесное и сельское хозяйство, 1% – в водородные технологии, и 5% – в валюту.

Наши десять крупнейших единичных инвестиций – все в пределах 2,0–3,5% от объема фонда – это компания Renewi, которая занимается обращением с отходами в Нидерландах и Бельгии; предлагающая «зеленую» энергию литовская Ignitis; производящая теплоизоляционные материалы датская Rockwool; норвежское предприятие по переработке отходов NG Group в качестве внебиржевой прямой инвестиции; Saint-Gobain, французский производитель материалов, уменьшающих углеродный след зданий; американская Tesla, производящая электромобили и предлагающая решения для зарядки, а также хранения возобновляемой энергии; бесспорный лидер китайского рынка электромобилей BYD; инвестирующий в эстонское лесное хозяйство фонд Birdeye; финский производитель бумаги UPM и датский производитель ветряных турбин Vestas. Через различные биржевые фонды, составляющие почти половину Roheline Pensionifond, мы получаем дополнительный широкий доступ ко многим компаниям, занимающимся солнечной энергией, аккумуляторными технологиями, производством и обработкой металлов, необходимых для электрификации.

Renewi сегодня торгуется с коэффициентом 4,5x EV/EBITDA 2025 года (стоимость предприятия, деленная на прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации), Ignitis – с коэффициентом 5,1x, Rockwool – с коэффициентом 8,9x и Saint-Gobain – с коэффициентом 6,6x. Средний прогнозируемый коэффициент EV/EBITDA за последние десять лет составил 6,5x для Renewi, 6,6x для Ignitis с момента выхода на биржу, 9,1x для Rockwool за последние десять лет и 6,5x для Saint-Gobain. Сегодня мы имеем средние или ниже средних коэффициенты по этим компаниям. Tesla и BYD – это акции роста без длительной стабильной истории бизнеса, чтобы можно было сравнивать коэффициенты, и на их результаты в первую очередь влияет мировой тренд электрификации в целом. И если Saint-Gobain был лучшим выбором аналитиков Morgan Stanley уже в течение некоторого времени, то Tesla добавлена в список лишь 29 июля. UPM торгуется с коэффициентом 8,0x EV/EBITDA 2025 года, а Vestas – с коэффициентом 9,3x; и хотя обе компании очень чувствительны к ценам на сырье, эти коэффициенты сегодня также ниже, чем их прогнозируемые исторические коэффициенты EV/EBITDA за последние десять лет.

Они создают благоприятные условия для хорошего результата в марафонском забеге, особенно если встречный ветер в виде высоких процентных ставок постепенно стихает, ведь «зеленый поворот» в целом требует крупных капиталоемких инвестиций, где на счету каждый процентный пункт – чем дешевле кредитные деньги, тем лучше перспективы бизнеса для компаний, работающих в «зеленом» секторе.

Своя страна дорога, своя планета еще дороже

И напоследок одна философская идея. Теперь, когда мы наконец осознали, что пустые надежды на то, что никто не собирается нападать на нашу страну, не являются наилучшей стратегией для сохранения нашего государства и что нам действительно нужно облегчить наши кошельки, чтобы превратить Эстонию в хорошо защищенное осиное гнездо, ворошить которое большому мальчишке не захочется, у меня есть и более глобальный вопрос. Если наша страна нам дорога, то почему же мы считаем, что планета со своей благоприятной для жизни средой должна достаться нам бесплатно, как самой собой разумеющееся? Не является ли одна лишь надежда на то, что нам не придется ничего делать для поддержания стабильной среды обитания на неопределенно длительный срок, столь же плохой стратегией, как и отказ от инвестиций в силы обороны нашей страны? Своя страна дорога, но своя планета на самом деле еще дороже. В июле мы стали свидетелями новых температурных рекордов – и те, кто призывает отказаться от стратегии климатической нейтральности и «зеленого поворота», просто еще не понимают, что на самом деле поставлено на карту.