LHV Pensionifond Indeks

Фондовые рынки развивающихся стран дешевые, рынки развитых стран дорогие

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

2024 год начался для индексных инвесторов отлично. Инвестирующие в акции эстонские пенсионные индексные фонды показали в первом квартале доходность от +7,2% до +11,1%. По сравнению с конкурирующими индексными фондами результат индексных фондов LHV II и III ступеней, которые инвестируют в гораздо более дешевые развивающиеся рынки, в первом квартале года составил +8,7%. Портфели индексных фондов LHV торгуются сейчас с коэффициентом 16,3 к прогнозируемой прибыли за последние 12 месяцев, с коэффициентом 2,6 к текущей балансовой стоимости и предлагают ставку дивидендов в размере 2,3%.

Цифры не лгут – по сравнению со средними показателями последних десяти лет оценочные мультипликаторы портфеля немного дороже. Однако «дороговизна» не распределяется по рынкам равномерно. В то время как фондовые рынки развивающихся стран торгуются точно на уровне своих исторических средних значений, рынки развитых стран явно дороже своих исторических средних значений, а после ралли акций в первом квартале разница со средними показателями стала еще больше.

Рекордные различия в уровнях цен

По коэффициенту соотношения цены к прибыли, т. е. P/E, развивающиеся рынки уже на 36% дешевле развитых рынков, а по соотношению текущей цены к балансовой стоимости, т. е. P/B, – аж на 52%. Портал Bloomberg отметил в своем итоговом квартальном отчете, что если сравнивать уровень цен индекса MSCI – индекса рынков развивающихся стран – с американским индексом S&P500, то дешевизна фондовых рынков развивающихся стран достигает сегодня рекордного уровня. При этом из Китая, крупнейшей страны в категории развивающихся рынков, в последнее время приходит информация об улучшении тамошней экономики.

Инвесторы в индексные фонды Эстонии имеют возможность принимать больше участия в движении развивающихся рынков через индексные фонды LHV II и III ступеней, которые вкладывают в биржи этих рынков 38% денег фонда – для сравнения: у индексного фонда Luminor это 14%, у индексных фондов Tuleva и SEB 10–11%, а у индексного фонда Swedbank 0%. О том, как развивались различные индексы в последние годы и что это может означать для индексных инвесторов в будущем, можно прочитать в моей мартовской статье «У индексных фондов дела идут слишком хорошо».

Более 5000 различных инвестиций

С точки зрения традиционных оценочных показателей индексные фонды LHV являются сегодня, по сути, самыми дешевыми пенсионными индексными фондами Эстонии с наибольшей диверсификацией. В общей сложности индексные фонды LHV имеют участие более чем в 5000 различных предприятий по всему миру, а крупнейшие позиции включают компании не только из технологического сектора США, но и из других частей мира.

По состоянию на конец первого квартала 2024 года десять компаний с наибольшей долей – это Taiwan Semiconductor 3,1%, Microsoft 2,9%, Apple 2,4%, NVIDIA 2,1%, Amazon 1,6%, Alphabet 1,6%, Samsung Electronics 1,4%, Tencent Holdings 1,3%, Meta 1,0% и Alibaba 0,7%.

2023-й был годом технологического сектора США

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

Прошлый год был годом индексов – инвестирующие в акции пенсионные индексные фонды Эстонии прибавили за год от 14% до 21%. Уровень роста зависел, с одной стороны, от того, какой из индексных фондов больше инвестировал на бирже США и, прежде всего, в технологический сектор США – американский индекс Nasdaq100 поднялся за год в евро на целых 50%, что является лучшим годовым результатом с 1999 года, – а с другой стороны, от того, насколько большой была доля акций развивающихся фондовых рынков, особенно акций Китая и Гонконга, – прошлогодний результат индекса Hang Seng в евро составил –17%, Шанхайского индекса –7%. Среди пенсионных индексных фондов Эстонии в наибольшей степени зависит от бирж США индексный фонд Swedbank, который вложил 100% своих денег в развитые рынки. На другом конце шкалы находится индексный фонд LHV с наиболее глобально диверсифицированным портфелем, в котором 62% денег инвестировано в развитые рынки и 38% в развивающиеся рынки.

Хотя 2023 год был очень удачным для индексов, не следует забывать, что годом ранее, в 2022 году, мы наблюдали прямо противоположное движение – совокупный результат эстонских индексных фондов за последние два года находился в диапазоне от –3% до +3%, в зависимости от распределения инвестиций на разных рынках.

Сегодня китайская биржа является одним из самых дешевых развивающихся рынков, и через индексный фонд LHV можно получить максимальную выгоду от этой дешевизны. Портфели индексных фондов LHV торгуются с коэффициентом 15,4 к прогнозируемой прибыли за последние 12 месяцев, с коэффициентом 2,5 к текущей балансовой стоимости и предлагают текущую ставку дивидендов в размере 2,3%. По сравнению со средними мультипликаторами последних десяти лет сегодняшние уровни цен на развитых рынках немного выше, тогда как на развивающихся рынках они находятся точно на уровне средних мультипликаторов. По коэффициенту P/E развивающиеся рынки уже на 33% дешевле развитых, а по коэффициенту P/B – на 48%.

Результаты индексных фондов LHV II и III ступеней в 2023 году составили +14,0% и +14,1% соответственно.

Концентрация индексов рекордно высокая

О концентрации индексов, то есть об очень высокой зависимости от отдельных компаний, говорят все больше. И на то есть причина. Компании технологического сектора США, известные под общим названием «Великолепная семерка» (Magnificent 7), – Apple, Microsoft, Amazon, NVIDIA, Alphabet, Tesla и Meta – сегодня составляют уже 29% американского индекса S&P 500. Это рекордное число. Для сравнения: десять лет назад доля акций семи крупнейших компаний индекса была вполовину меньше, то есть 14%.

Вышеупомянутые семь компаний составляют сегодня 17% индекса MSCI ACWI (all-country world index), который вроде бы как должен отслеживать движение фондовых рынков всего мира. Другими словами, доля акций этих семи компаний в этом индексе превышает долю всех акций Японии, Франции, Китая и Великобритании вместе взятых. Заставляет задуматься, не правда ли?

Чтобы снизить зависимость своего индексного фонда от риска движения столь небольшого количества отдельных акций, стоит выбрать индексный фонд с максимально возможной диверсификацией – на эстонском рынке это индексный фонд LHV.

Портфель, состоящий из 5100 наименований

Индексные фонды LHV имеют участие в общей сложности в 5100 различных предприятиях по всему миру. Акции компаний «Великолепной семерки» составляют 17% индекса MSCI ACWI и 29% индекса S&P 500, и их доля в индексном фонде LHV тоже велика, но все же более приемлемая – всего около 11,5%.

По состоянию на конец 2023 года десять компаний с наибольшей долей в индексном фонде LHV – это Apple 3,0%, Microsoft 2,8%, Taiwan Semiconductor 2,5%, Alphabet 1,6%, Samsung Electronics 1,5%, Amazon 1,4%, Tencent Holdings 1,3%, NVIDIA 1,2%, Alibaba 0,8% и Meta 0,8%.

Индексные фонды в третьем квартале не двигались

Йоэль Кукемельк, управляющий фондом

За первыми двумя сильными кварталами года на фондовых рынках последовал квартал застоя. Эйфория по поводу возможностей искусственного интеллекта потихоньку угасает, и все внимание вновь притянуто к поднявшимся на новый уровень процентным ставкам – из-за выросшего за последнее десятилетие долгового бремени они создают все больше проблем как для государств, так и для предприятий и потребителей. Кроме того, опасения в связи с медленными темпами роста китайской экономики стали тормозом для ралли индексов в первой половине года. Результаты индексных фондов LHV II и III ступеней в третьем квартале составили –0,1% и +0,1% соответственно.

Портфели индексных фондов LHV торгуются с коэффициентом 14,5 к прогнозируемой прибыли за последние 12 месяцев, с коэффициентом 2,3 к текущей балансовой стоимости и предлагают текущую ставку дивидендов в размере 2,4%. Уровни цен на биржах сегодня сопоставимы со средними мультипликаторами за последние 10 лет.

С обновлением модельного портфеля выросла доля развивающихся рынков

Раз в год мы обновляем модельный портфель наших индексных фондов, чтобы активы наших фондов распределялись в соответствии с примерными размерами экономик государств, то есть ВВП, а не инвестировались просто исходя из размеров фондовых бирж. Такой подход означает, что индексные фонды LHV по сравнению с другими индексными фондами, действующими на пенсионном рынке Эстонии, инвестируют в три раза больше пенсионных активов в развивающиеся рынки. Согласно обнародованному в сентябре новому модельному портфелю, доля развивающихся рынков в пенсионном фонде LHV Pensionifond Indeks выросла с 37,8% до 38,3%, а доля развитых рынков снизилась с 62,2% до 61,7%.

Индексы развитых фондовых рынков торгуются сегодня с коэффициентом 16,2, а развивающихся рынков – с коэффициентом 11,6 к прогнозируемой прибыли за последние 12 месяцев. Отношение цены к балансовой стоимости составляет 2,8 и 1,5 соответственно. По коэффициенту P/E развивающиеся рынки по-прежнему примерно на 30% дешевле развитых, а по коэффициенту P/B – почти на 45%.

Наибольшая доля инвестиций приходится на технологический сектор

По состоянию на конец третьего квартала LHV Pensionifond Indeks посредством инвестиций через биржевые фонды имеет долю в 5151 предприятии по всему миру. Все 10 предприятий с наибольшим удельным весом – это компании технологического сектора: Apple 3,0%, Microsoft 2,6%, Taiwan Semiconductor 2,3%, Alphabet 1,7%, Tencent Holdings 1,5%, Samsung Electronics 1,4%, Amazon 1,3%, NVIDIA 1,2%, Alibaba 1,0% и Tesla 0,8%.