Начиная с последнего квартала 2021 года крупнейшие мировые индексы акций и облигаций демонстрируют тенденцию к снижению. Показатели доходности оставались отрицательными и в сентябре, когда индекс S&P 500, отслеживающий стоимость пятисот крупнейших компаний США, упал в евро на 6,9%. Индекс Nikkei, в который входят ведущие японские предприятия, подешевел на 9,1%, а индекс EuroStoxx 50, объединяющий европейские компании, – на 5,6%. С начала года крупные европейские и американские компании потеряли соответственно 21% и 12,5% своей стоимости в евро.

Если в прошлом инвесторы искали защиту от падения фондовых рынков, инвестируя в облигации, то в последний год эта стратегия была сравнима с укрыванием от дождя под водосточной трубой: во время роста процентных ставок индексы облигаций упали даже больше, чем фондовые индексы.

Дисбаланс спроса и предложения

В 2020 году, когда из-за коронавируса экономика остановилась, а предложение товаров и услуг сократилось, правительства отреагировали на это схемами поддержки, которые помогли сохранить спрос на высоком уровне. Центральные банки со своей стороны также хотели что-то сделать и, чтобы поддержать оптимистические настроения, направляли в экономику дополнительную ликвидность.

Спрос восстановился и даже вырос, но на предложение меры, предпринятые правительствами и центробанками, повлияли не сильно. Несмотря на то, что инфляция начала проявляться весной 2021 года, центральные банки продолжали закачивать в обращение дополнительные деньги как в США, так и в Европе, пока уровень инфляции не превысил в нынешнем году установленный ими же целевой показатель 2% более чем в три раза. Это означало рост цен более чем на 6% в год. Только тогда центробанки отреагировали, но было уже поздно. Война в Украине, начатая Россией 24 февраля, в свою очередь, запутала цепочки потребления и подняла цены на нефть и газ, что также начало тормозить производство, то есть предложение.

В течение многих лет руководители центробанков полагали, что могут контролировать инфляционные ожидания простыми обещаниями, что они будут держать инфляцию под контролем, но одних слов уже мало. Эта так называемая теория управления инфляционными ожиданиями, вероятно, с самого начала была полунаучным принятием желаемого за действительное. Теперь, чтобы охладить спрос, нужно поднять цену денег по-настоящему. Цель этой меры – ограничить потребление и восстановить баланс между спросом и предложением, так как быстро увеличить предложение очень непросто.

Удорожание кредитных денег приносит очередные проблемы

Экономика – это сложный механизм, который поддерживается обращением денег, и самой важной ценой в этой системе является цена денег, то есть процентная ставка. И это большая разница, составляет процентная ставка 0%, 2% или 5%. Если процентная ставка по десятилетней безрисковой облигации повысится на 2 процентных пункта, то стоимость такой облигации упадет примерно на 20%. Но если процентная ставка повысится на 5%, цена облигации снизится вдвое.

Когда цена денег очень низкая, а кредиты раздаются практически бесплатно, то люди и тратят и инвестируют тоже весьма необдуманно. В результате за последние десять лет во всем мире значительно возросло долговое бремя правительств, компаний и частных лиц. Теперь, когда у денег снова есть цена, по взятым долгам придется платить все более и более высокие проценты, и это в ситуации, когда цена активов, приобретенных в долг, по мере роста процентных ставок снижается. Чем больше долговых денег в экономике, тем более она чувствительна к изменению процентных ставок.

В 1970-х и начале 1980-х годов Соединенные Штаты переживали сходный с нынешним временем период быстрого роста цен, когда уровень инфляции превысил 13% (в 1979 году). Чтобы приостановить спираль роста цен, тогдашний центральный банк под управлением Пола Волкера поднял на некоторое время процентные ставки аж до 20%. Это привело в 1980 году к сокращению экономики на 0,3%, однако темпы инфляции замедлились еще больше, а процентные ставки быстро упали.

Я подозреваю, что экономика, страдающая от нынешней высокой долговой нагрузки, окажется в рецессии до того, как процентные ставки поднимутся до 4%. Конечно, многое зависит и от того, что делают правительства, то есть насколько щедро и кому именно они выделяют субсидии. И все же растущие процентные ставки начинают дисциплинировать правительства и заставляют их выбирать, кого и что поддерживать, а с кого собирать больше налогов.

Мы защищаем и приумножаем пенсионные активы

По мере роста процентных ставок цены на все облигации падают – на какие-то больше, на какие-то меньше, – но на фондовых рынках даже в сложных экономических условиях можно найти компании, которые способны увеличивать как оборот, так и прибыль, и стоимость акций которых благодаря этому растет. А значит, можно предположить, что эти компании подвергаются анализу, их деятельность и стратегию пытаются понять и осмыслить, и вообще ищут возможности для роста денежного потока и прибыли.

Разумеется, тяжелая экономическая среда повышает для всех компаний ставку дисконтирования, которая используется для оценки будущих денежных потоков и для их приведения к сегодняшнему дню. Тем не менее можно найти проекты, стоимость которых увеличивается, вероятно, даже тогда, когда инфляция быстро растет и процентные ставки повышаются. Здесь вы найдете интересное интервью с известным управляющим фондом, который за первые девять месяцев этого года заработал доходность 17,7%, в первую очередь благодаря тому, что занимался поиском ценных акций.

Несмотря на то, что в этом году основные фондовые рынки потеряли примерно пятую часть своей стоимости, пенсионные фонды LHV смогли защитить активы своих пайщиков. С показателями доходности можно ознакомиться здесь.

Пенсионные фонды LHV всегда искали инвестиции, ценность которых базируется прежде всего на приносимом ими денежном потоке, а не на спекулятивном интересе к этим инвестициям. В то время как цены на облигации упали, доходность, которую можно получить, удерживая их до погашения, выросла до уровней, которые могут превысить даже ожидаемую доходность акций.

Экономическая среда сейчас очень непростая и в ближайшем будущем, вероятно, еще больше ужесточится, пока не начнет улучшаться, однако все еще возможно найти инвестиции, которые помогут сохранить и приумножить активы пенсионных фондов. Тяжелые времена требуют большей осторожности, чем обычно, но также предлагают и больше возможностей, чем обычно.